张国新：橡胶防老剂毛利润抢眼 增“福”上市企业

   橡胶防老剂主要是抑制橡胶的老化过程，提高应用性能和寿命；可分为醛胺类（防老剂A）、喹啉类（防老剂RD）、对苯二胺类（防老剂4020）、二苯胺类（防老剂DFC-34）、酚类（防老剂2246）、杂环类（防老剂MB）、亚磷酸酯类（防老剂TNTNP），胺类防老剂比重较大，约占国内防老剂的55%左右，其中对苯二胺类防老剂4020约占87.5%，占所有防老剂的48%左右，喹啉类防老剂约占29%左右。从市场发展方向看，未来行业竞争主要集中在产品4020和RD上。本文主要从产品RD和4020入手分析其盈利现状、原因及对上市企业的影响。

1. 防老剂主流产品仍存在2000元/吨以上的毛利润

   辞旧迎新之际，各大宗商品行业在价格不断下滑中哀鸿遍野，濒临亏损甚至低于亏损线下，而防老剂行业虽然也面临价格下跌的风险，但仍表现出较高的盈利水平，以喹啉类防老剂RD为例，据卓创监测，截止到1月22日，其月毛利润在2162.5元/吨，月毛利率达26.79%，环同比下滑2.09%，而在防老剂中占比较高的对苯二胺类防老剂4020的毛利润也在3000元/吨左右，现对其成本利润具体分析如下：

图1

   从RD的原料成本上看，原料成本主要是苯胺和丙酮的采购成本，其中每生产1吨防老剂RD消耗丙酮约0.7吨，消耗苯胺约0.5吨，而当前丙酮华东主流市场采购价在3325元/吨，苯胺华东主流市场采购价在5150元/吨，那么生产1吨的RD原料成本约为4902.5元/吨。

   从国内生产RD的大型企业的辅助成本看，车间成本（人工、管理、设备折旧等）和其他成本（财务、物流等）约为1800元/吨。

   综合看，RD的总成本约为6950元/吨，那么按照当前的销售价格9000-9300元/吨算，防老剂当前的毛利润在2200元/吨左右。

图2

   其中每生产1吨防老剂4020消耗纯苯约0.7吨，消耗MIBK约0.4吨，而当前纯苯华东主流市场采购价在4450元/吨，MIBK华东主流市场采购价在6300元/吨，那么生产1吨的4020原料成本约为5635元/吨。

   从国内生产4020的大型企业的辅助成本看，车间成本（人工、管理、设备折旧等）和其他成本（财务、物流等）约为4500元/吨。

   综合看，4020的总成本约为10135元/吨，那么按照当前的销售价格13600元/吨算，防老剂当前的毛利润在3465元/吨左右。

   整体看，无论是防老剂RD还是4020，虽然当前整体盈利水平同比有所下滑，各家企业因其他费用高低对成本也有一定误差影响，但防老剂行业整体毛利润较当前多数的大宗商品利润相对可观。

2. 防老剂主流产品盈利原因简析

   前面的分析看出，当前的宏观经济形势下，防老剂行业整体盈利向好有一定的利好因素支撑，现分析如下：

一是原料成本优势明显

   以防老剂RD为例，从其主要原料丙酮和苯胺的走势情况看，截止到1月22日，华东市场丙酮1月份价格下跌150元/吨至3325元/吨，跌幅在4.32%，较上月下滑1.48%；华东市场苯胺1月份价格上涨50元/吨至5150元/吨，涨幅在0.98%。而RD价格下滑100元/吨，跌幅在1.05%。原料整体跌幅明显大于RD价格下滑幅度。

二是企业规模化优势

   从目前生产防老剂RD和4020的企业看，均为国内大型生产企业，且产能集中度较其他行业偏高，以防老剂4020 为例，其国内的生产厂家主要是江苏圣奥和中石化南京化学，其中江苏圣奥以10万吨占总产能的50%以上，南京化学以2万吨占10%左右，其他产能主要集中在山西翔宇、山东尚舜、爱克森化学几家工厂，大厂的规模化生产优势有利于企业节省部分辅助生产成本。

三是出口比重大

图3

    图3显示，国内防老剂出口比重较高，目前约占国内总产量的60%以上，有利于各防老剂企业产品的消化，并且国外客户对资金的回款比较及时，有利于各生产企业资金流的正常运转。

   目前防老剂主要出口至美国及东南亚国家。尤其是近年来，世界轮胎及橡胶生产重心逐步向东南亚国家转移，当地对防老剂的需求大幅增加。下游汽车等刚性需求不减及及国内实施的一带一路发展战略的推动，国内的防老剂出口或迎来的新的机遇。

3. 防老剂行业上市企业现状

   目前国内的防老剂上市企业主要为江苏圣奥科技所属的中化国际和中石化南京化学两家，这也是防老剂行业产能比重较大的两家企业。防老剂产品在中化国际和中国石化中的产品比重如下：

图4

   图4显示，防老剂产品在中化国际各产品中占比在32%左右，收入占比相对较高，尤其是江苏圣奥科技作为世界防老剂行业的龙头企业，其生产的RD及4020质量较高，市场份额较高，并不断优化产品结构，为提升中化国际整体收入打下了基础。

   尤其是其旗下的三家工厂，山东圣奥化工有限公司、泰安圣奥化工有限公司及安徽圣奥化学科技有限公司2015年开工较高，产量超过10万吨，受益于公司长期以来在清洁生产及水处理领域的重视及投入，公司环保型助剂市场仍逐渐拓展中。

   而中国石化作为大型国有企业，其产品种类繁多，且不乏主营垄断行业的产品如间苯二甲酸、硫磺、EVA等，而防老剂作为公司的精细化工，比重相对较小，其防老剂产能占行业总产能的18.93%，虽然2015年整体开工较高，但对集团收入贡献率仍偏低。

   2016年，中石化计划成立精细化工子公司，并将防老剂放到精细化工厂生产，其生产力度或进一步提升。

4. 2016年一季度防老剂盈利仍可观

   未来防老剂行业投资备受关注，国内的部分防老剂企业也有进一步投资的计划，如河南开仑、曹县斯递尔等均有投资防老剂RD的计划，那么其一季度走势如何呢？

   从原料方面看，纯苯在1、2月份，宁波中金石化48万吨/年纯苯装置计划外停车导致场内现货资源紧缺，此外港口库存高成本支撑市场，国内纯苯市场短期内高位坚挺运行。但外围面整体偏弱，年后进口货源的补充将会有效补足现货市场。因此纯苯市场一季度呈现短期坚挺，而后期走软概率较大，整体价格波动幅度有限。

   苯胺一季度预计弱势为主，价格方面难有大的作为，上游纯苯虽然国内需求较大，但外围价格是下跌的，难以强势，而苯胺下游的话供大于求，需求不足；不过从近两年的数据看苯胺的出口还是不错的。整体来说的，市场上没什么明显的利好。

   丙酮在春节假期影响下，需求启动相对缓慢，2月份以消化港口和厂家库存为主，市场或于3月初有所恢复，需求增加，价格或小幅上涨。

   而MIBK在春节前后需求弱势下，价格相对稳定，3月份市场价格或有小幅下跌可能。在此基础上，2016年一季度防老剂主要产品RD和4020盈利情况如下表：

2016年一季度防老剂盈利趋势预测

单位：元/吨

   从上表中看出，2016年一季度防老剂主要原料苯胺、丙酮、MIBK、纯苯一季度的价格整体波动不大，对防老剂原料成本影响有限，防老剂RD的毛利仍维持在2000元/吨以上，而4020的毛利润也在3000元/吨以上。

5. 防老剂产品对上市企业收入影响

   从防老剂RD和4020产品的收入情况看，江苏圣奥RD的年盈利收入为：2200元/吨*0.5万吨=1100万元；4020的年盈利收入为：3465元/吨*9万吨=3.12亿元，合计收入在3.23亿元，而中化国际年利润收入预计在10亿元，占比约为32.3%，从一季度毛利预测情况看，防老剂产品营业收入对中化国际整体收入影响较大。

   中石化南化RD的年盈利收入为：2200元/吨*3万吨=6600万元；4020盈利收入为：3465元/吨*2万吨=6930万元，合计收入在1.35亿元，而中国石化年利润收入预计在600.1亿元，占比约为0.2%，从一季度毛利情况看，防老剂产品营业收入对中国石化整体收入有一定影响。

   小结：综合以上分析，当前的宏观经济形势下，防老剂主流产品目前及未来一段时间的盈利性较其他大宗商品的盈利性可观，尤其像中化国际及中石化南京化学这类上市企业，其在防老剂领域的发展具有相当的规模优势及资金实力，而部分有投资计划的企业需根据需求实际、资金实力、市场竞争等多因素综合考虑。防老剂产品的可观利润，短期看给相关上市企业带来福音，而未来的持续盈利也有利于加大该产业在资本市场的关注度，给企业带来一定的利好炒作。